王婕 Z0019889

今年下半年以来,PVC从年内高点6664流畅下跌,从逻辑而言比较清晰,当时上涨一方面楼市政策密集出台带来强预期,加上资金博弈出现日内增仓拉涨的行情,另一方面是有春检导致供应减量预期在。但是去看基本面数据不足以支持PVC上涨,供应方面除了计划检修在列的并没有看到超预期的减量出现(开工率最低在73%附近),加上上半年新投产的60万吨,综合导致产量同比还高于去年,整个的供应压力比较明显。反观需求,国内地产疲软,国外出口印度也并没有看到明显的起色,所以导致了本就在高位的PVC社会库存一直在累库。从估值维度去看,6600附近PVC利润得到大幅修复,供应未出现意外减量,供应保持充足的状态,加上现货贴水期货400多,仓单压力持续加大,并没有实质向上驱动出现,6月初预期切回现实,PVC开启下行通道。

进入三季度以来,PVC逻辑重心还是围绕宏观、供应、出口三个方面去看。宏观方面,没有新的利好刺激出现,现实看到的地产数据还需要信心和时间;供应方面,7、8月西北地区大厂检修,开工下滑至70%附近,但仍是正常计划检修,利润仍有压缩空间也没有带来预期外的供应减量;出口方面,正值印度需求淡季,出口看不到好转。所以PVC作为一个高库存弱基差品种,在成本也没有给予强支撑的情况下,被空配的价值凸显。

站在当前的时间节点,我们仍然觉得PVC是接下来比较适合作为空配的品种。主线逻辑仍然围绕供应减量与出口增量去看。

产能过剩的大背景是已知条件,从2022年下半年以来PVC新投产能逐渐转向过剩,产能格局发生转变。2023年全年新增产能影响量在170万吨,产能增速为6.52%(包含了22年11月投放至23年出产的80万吨产能)。2023年产量累计同比在4.33%,需求累计同比在3%左右。2024年上半年新投产能60万吨,产能增速为2.16%。预估2024年下半年还有50万吨待投产能,全年产能增速或达3.96%。全年产量累计同比在保守估计下(开工受利润影响给到73%-75%附近)可达到3.51%。而需求增速考虑到PVC最大的终端地产,仍然是有待政策进一步落地见效的局面,从下游制品开工表现来看未有起色,了解到新增订单偏少,企业成品库存较高情况下采购原料的积极性不高。预估偏乐观累计同比在1%左右。所以PVC现阶段的供需过剩局面没有看到拐点,会对PVC的每次反弹形成上方压制。

主要关注的两个变量是供应会否有减量 配合 出口能否有放量。对应指标是PVC开工率和出口签单量。二、三季度为年内相对检修集中时期,四季度开工有回升预期,叠加前面说的新投产,PVC供应压力是有进一步增加的可能性,但如果因为利润亏损导致降负企业增多,导致PVC开工下滑到65%附近,供应相对收紧,会带来一定底部支撑;另一个是出口签单量,BIS确认延期到年底,关注印度淡季结束后补库需求能否兑现,若出口签单量仍然是连续维持在周均4万吨以下水平,供应过剩格局难改。

估值维度而言,社会总库存近几周呈现缓慢去库的局面,同比看仍然是高于往年,而且厂库在累;利润去看,没有亏到上游大面积减产的程度,利润仍有压缩空间;基差而言,01合约-270的基差,盘面升水现货,现货起不来。

PVC整体维持偏空思路去对待,对于01反弹驱动不要抱有太大期待,如果可以借势降息预期/国内政策宽松的预期带来大宗商品整体氛围的好转,或者出口阶段性的补库放量使得盘面有所反弹到5800股票配资几倍杠杆最好,可以逐步介入空单或把它当作空配。